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市场化银行债转股指导意见点评:降杠杆又一利器,居民变现加杠杠,信用风险大腾挪

<市场化银行债转股指导意见>点评:降杠杆又一利器,居民变现加杠杠,信用风险大腾挪

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2016-10-11

简评

    1、意料之中。也正如我们预期,4季度重点的政策文件将陆续落地,降低银行信用风险,提升估值,在9月最后一周的周报中,积极转多,建议加大银行股配置比例。从4月市场开始预期债转股的政策文件,终于在半年后正式问世。在4季度的第一个交易日,债转股方案如期而至。我们认为:市场化债转股是去杠杆又一利器,实现信用风险大腾挪。

    2、去杠杠是主旋律,转移风险是核心目的。经历了前9个月,杠杠转移,居民增加房贷加杠杠,其降低了非金融企业的杠杠率,实现了不良生成率环比的降低;但是930房地产调控政策限制了居民房贷加杠杠,而债转股政策落地后,将借助变相的居民加杠杆,直接降低银行的不良生成率,同时降低企业的杠杠率。

    3、此轮债转股的主要意图是:解决产能过剩问题,有助于降低整个社会的信用风险,借助不良出表,降低银行不良率和不良生成率,同时降低企业的财务成本,企业成本降低盈利改善,企业恢复活力。

    4、指导意见的主要的内容:明确了债转股的对象,实施的机构,定价,以及退出机制、社会意义。

    5、指导意见对债转股的细则给出了详细的规定,市场化债转股是最为核心的精髓,而居民加杠杆依然是最为主要的风险转移路径。居民加杠杆除了增加按揭住房贷款外,还包括大力发展消费金融,以及成立资产管理计划募集资金对接企业的股权。在房贷受限后,从社会上募集资金来对接企业股权就成为另外一条居民加杠杆的路径。

    6、债转股作为另外一种居民加杠杠的路径,其是否有效呢?持续有效。由于我国居民储蓄率高达40%-50%,有充足的资金后盾可以展开变相的居民加杆杠,实现银行信用风险的大腾挪。

    7、 对象?关注类贷款为主,包括不良贷款,以及部分债券等,具体类型由双方确定。贷款企业必须符合国家产业政策,产品有市场社会信用良好,偿债能力受限主要是行业周期问题,最好是成长性好,关键性企业。负面清单明确:僵尸企业不可债转股。

    8、 机构?比预期更多。包括:AMC,保险资产管理公司、国有资本投资运营公司、银行新设机构、社会资本、私募股权基金。由于AMC的处置能力有限,每年1家预计300亿,需要其它机构参与;同时在不良资产处置这块大蛋糕面前,需要分而食之;同时市场化原则下,多机构引入可增加机构之间的竞争,真正落实市场化。

    9、 定价?上市公司债权转股权参考二级市场价格,非上市公司债权按照公允价值;同时也可转为优先股。

    10、 资金来源?非财政资金,可向社会募集资金,可发行金融债券,企业债券等。实质上又是一种变相的居民加杠杠的路径。真正实现风险的社会化,实现风险的可交易,可转让,从而转移和分散风险;

    11、 退出方式?上市公司的股权可以依法在二级市场转让退出;非上市公司股权在中小企业股份转让系统、区域股权市场交易、证券交易所上市等渠道退出。

    12、 债转股的意义?推动企业改革,完善公司治理;享受税收优惠政策;限制转股企业的未来的资产负债率,严防杠杆再次提高;

    13、 对于银行直接债转股,指导意见中提到:除了国务院另行规定外,银行不能够直接债转股。

    14、 投资建议:预计4季度还将有更多的政策利好出现,比如:混业监管框架落地,银行理财监管新规,对银行表外理财业务的监管,投贷联动子公司的正式成立等。这些都将有助于降低银行表内的信用风险和表外理财的风险,抬升银行股估值。建议加大银行股配置比例,获得相对收益和绝对收益,重点推荐:招行、北京、光大、民生和宁波。

                                                                                                                                            摘自新浪财经

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