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关于国务院债转股指导意见的点评:重申对银行业具有积极意义

关于国务院债转股指导意见的点评:重申对银行业具有积极意义

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王胜 日期:2016-10-11

本期投资提示:

    事件:10月10日,国务院公布关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见,以及附件关于市场化银行债权转股权的指导意见。意见强调有序开展市场化债转股,总体符合市场预期与呼声,重申我们的观点:市场化债转股对于银行业具有积极意义。

    正如我们之前系列点评所强调与呼吁的,本轮债转股与上一轮相比,最重要的方式在于市场化,具体体现在对象企业、模式、价格、资金、股权退出等方面。债转股的市场化原则对于银行业具有积极意义。

    对象企业的选择市场化,由相关市场主体自主协商确定。意见明确禁止僵尸企业、恶意逃废债企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、产能过剩企业等进行债转股。

    模式方面,银行不得直接债转股,而是通过实施机构实现。鼓励银行通过非本行所属实施机构债转股,资本消耗疑虑得以解缓。AMC行业空间打开。

    实施机构方面,文件中不仅提及AMC,也列出了保险资管、国有资本投资运营公司、银行所属机构,通道机构受益面超预期;同时文件鼓励实施机构吸引社会资本、允许债转优先股,因而类基金模式与优先股模式可成为可能,符合我们此前的猜想。

    价格确定市场化,鼓励向社会募集资金,带来新的投资机会。债转股价格和条件自主协商确定,允许参考二级市场价格,是社会资金投资的基本条件。同时,文件鼓励募集社会资金参与债转股,包括各类受托管理的资金,也支持实施机构发行专项金融债券,为社会资金参与债转股提供了多种途径。

    可采取多种市场化方式实现退出,有利于银行、实施机构与社会资金灵活变现、最终实现债转股收益。退出方式的市场化是衡量债转股成功与否的最终标志。

    总体而言,我们预计债转股的市场化因子将有助于银行化解信用风险上行,具有积极意义。

    板块当前交易于6.45倍PE,0.92倍PB,基于息差压力趋缓、资产质量边际改善逻辑,我们继续推荐板块配置价值。现阶段仍是行业业绩底部,维持行业中性评级。首推招商/平安/北京/兴业,关注弹性较大且增速领先的南京/宁波。

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